Экономика ИИ: OpenAI теряет $119 млн в день, а бигтех занял $194 млрд

Подписка на ChatGPT или Claude не покрывает стоимость продукта. По данным разбора экономики ИИ-бума, OpenAI за 2025 год получила $13,07 млрд выручки при расходах $34 млрд и операционном убытке $20,9 млрд. За первое полугодие 2026 года выручка составила $12,4 млрд, а операционный убыток — $21,6 млрд: за полгода компания потеряла больше, чем за весь прошлый год.

Anthropic за 2025 год показала $4,6 млрд выручки и $8 млрд операционного убытка при обязательствах по оплате вычислений в $518 млрд. В первом полугодии 2026 года выручка выросла до $16,2 млрд, а во втором квартале компания впервые показала положительный скорректированный операционный результат около $559 млн. Способ расчёта этого показателя компания не раскрыла.

Кто закрывает дыру

Убытки покрывают венчурные фонды и фонды прямых инвестиций, чьи деньги приходят от пенсионных и суверенных фондов, эндаументов и семейных офисов. Около половины мировых венчурных денег идёт в ИИ, а основную часть дают несколько стратегических игроков: Microsoft, Amazon, Google, Nvidia и SoftBank. По проспекту Anthropic, почти 25% выручки приносят два клиента, а 1% клиентов покрывает 80% всех затрат.

Anthropic готовится к IPO с оценкой от $2 трлн. Мультипликатор P/S компании по итогам 2025 года — около 430 против 5–15 у зрелых техкомпаний. На темпе выручки середины 2026 года он снижается примерно до 31.

Бигтех занимает на дата-центры

Alphabet во втором квартале потратил на капитальные затраты $44,9 млрд при операционном потоке $39,1 млрд: свободный денежный поток ушёл в минус $5,9 млрд впервые с IPO в 2004 году. У Meta за квартал FCF составил $784 млн при CapEx $31 млрд. Совокупные капзатраты большой четвёрки за 2026 год — около $730 млрд.

Amazon, Alphabet, Meta и Oracle за семь месяцев 2026 года заняли $194 млрд против $108 млрд за весь 2025 год. Доля долга в финансировании CapEx выросла с 9% до 32%. Moody's насчитала ещё $662 млрд внебалансовых обязательств — договоры аренды дата-центров, не отражённые в основном долге.

Nvidia кредитует собственный спрос

Nvidia обсуждает гарантию до $250 млрд для OpenAI под аренду дата-центра и ещё $350 млрд на финансирование закупок собственных чипов. Цепочка замкнута: Nvidia даёт деньги, OpenAI покупает её чипы, выручка и акции Nvidia растут. Похожую схему в 2000 году использовали Lucent и Nortel, кредитовавшие телеком-операторов: Nortel обанкротилась, акции Lucent упали на 99%.

Следующий слой — неооблака CoreWeave, Lambda и Crusoe, сдающие GPU в аренду. Долг CoreWeave вырос с менее чем $8 млрд до более чем $21 млрд.